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不要泛滥,更好地为实体服务——第四季度货币政策实施报告简评

2月20日,央行发布了2018年第四季度货币政策执行情况报告。

报告中没有多少新的想法,其主题可以概括为“为实体提供更好的服务而不发生洪灾”。

此外,值得注意的是,在下一阶段的主要政策思路中,央行删除了“处理稳定增长与去杠杆化、强监管之间的关系”的表述。

或者表明,本轮政策收紧(始于2016年年中)已经基本结束了实体部门的去杠杆化,这与我们观察到的数据一致。目前可以基本确定,财政政策的底部(政府部门债务余额同比增长率的底部)是2018年11月,而实体部门债务余额同比增长率的底部是2018年底。

(详见“进一步放宽货币政策空有限公司——2019年1月-2-20日全社会债务数据调查”。首先,避免洪水意味着货币政策继续放松到超出实际产出支持的范围,通胀压力逐渐上升。

关于货币宽松的定义,央行在2018年第二季度货币政策执行情况报告第1栏中解释道:“随着货币政策监管框架逐渐从量化转向价格导向,从‘数量’和‘价格’两个方面观察银行体系流动性是明智的:第一,观察‘数量’,观察银行体系超额准备金的水平,而不是简单地观察基本货币的数量;第二是看“价格”,即看货币市场利率,尤其是银行间的资金价格。

“因此,从数量的角度来看,我们将货币政策放松定义为增加基本货币供应量,导致银行超额准备金率增加和资本池放松。

从央行的基本货币和超额准备金率来看,自2016年年中去杠杆化以来,符合上述定义的货币政策仅放松过两次,即2018年6月和2018年12月。

2019年1月的数据按照其他口径计算略有分歧,2月将成为重要的观察窗口,按照目前的情况预计,2月的基础货币余额同比增速和银行超额备付金率都将低于1月,从而显示,货币政策再度转向边际收敛。根据其他标准,2019年1月的数据略有不同,2月将成为一个重要的观察窗口。从目前情况来看,预计2月份基础货币余额和银行超额准备金率的同比增长率都将低于1月份,从而表明货币政策再次转向边际趋同。

在第一栏,中央银行谈到了基础货币的筹集和投资的历史。

从新世纪初到2014年年中,中国面临着双重顺差和外汇储备的增加。为了保持人民币汇率的基本稳定,央行在市场上购买了美元。基础货币的主要渠道是央行资产方面的外汇增加。与此同时,央行通过提高法定准备金率和央行票据,将超额基础货币锁定在央行的报表中。

2014年年中后,中国外汇储备开始见顶并回落。央行投放基础货币的主要渠道是增加对其他接受存款公司的债权,这一过程基本持续到2017年底。

自2018年起,对其他接受存款公司空的索赔增加也大幅减少。相反,央行通过降低标准激活了法定储备基金。与此同时,央行已经撤回基本货币,以保持货币政策的总体中立性。

关于未来基础货币的筹集和投资方式,央行明确拒绝了QE的说法,即“仍有许多货币政策空。央行从金融市场购买大规模国债和其他资产是没有意义的。没有必要实施所谓的量化宽松(QE)政策。

“央行在第二栏谈到了该行的超额准备金率。将手头现金加入超额准备金率构成超额准备金率,这明显优于超额准备金率。

我们倾向于认为,在目前情况下,只有当银行超额准备金率超过2%时,货币政策才能放松。

2019年1月,这一数字为2%。

在专栏5中,央行讨论了如何理解稳健的货币政策,即如何衡量货币宽松是否超出了实际产出能够支持的范围。

央行给出的目标是:“继续实施稳健的货币政策并不意味着货币状况将保持不变,而是根据形势的发展变化动态优化和逆转周期性调整,适度平稳经济周期性波动,防止经济上行时期过热和通货膨胀,打击经济下行时期的衰退和通货紧缩。

就数量而言,M2和社会融资规模的增长率应大致与名义国内生产总值的增长率相匹配。从价格的角度来看,利率水平应该满足保持经济潜在产出水平的要求。

“可以跟踪的指标之一是宏观杠杆比率,即实际部门的债务余额/名义国内生产总值。当前的政策声明是稳定宏观杠杆比率。我们追踪的高数据显示,自2016年以来,中国宏观杠杆率基本稳定。2018年底,实际部门的债务增长率明显低于名义国内生产总值的增长率。受此影响,财政政策于2018年11月开始转向刺激,目前基本得到证实。实际部门债务余额的同比增长率在2018年底处于本轮的底部,但由于名义国内生产总值增长率、政策刺激和空实际部门债务的上行增长率非常有限。

其次,为了更好地为实体服务,央行希望在坚定不移地不泛滥的前提下优化其结构。尽管央行花费了大量空间(包括第3栏和第4栏)来引入其对私人、小型和微型融资的支持,但更关键的核心是“为实体经济提供良好服务”

总的来说,中央银行肯定了市场机制的重要性。

“引导金融机构自主合理定价,完善市场化利率形成、调控和传导机制。

”货币政策执行报告写道,“在现代信用货币体系下,银行信贷扩张是货币体系的中心。

要改善货币政策的传导,关键是引导银行的行为,不是通过行政手段,而是通过从机制上努力,引入以市场为导向的积极激励机制,鼓励商业银行积极增加对实体经济的支持。

此外,央行还肯定了结构工具的作用。

“传统经济理论认为,货币政策是短期的总量政策,很难有效调整经济结构。

这个理论在某种程度上是成立的,但它不是绝对的。

专栏3写道:“总体而言,结构性货币政策工具在发挥导向作用、支持和改善小微企业和民营企业融资环境方面取得了良好的效果。

从结构上看,民营企业、小微企业等重点领域和薄弱环节的金融服务水平略有提高,呈现“量大价低、面广面暖”的特点。

“然而,我们更倾向于认为一切的核心是利润。只有在利润提高的情况下,融资的改善才能持续。目前,观察中国利润的重要指标是生产者价格指数的同比增长率。截至2019年1月,数据仍在下降,这也是融资规模提高的核心原因,但结构仍然不佳。

然而,我们对未来持乐观态度。

我们接下来的数据显示,除美国以外的主要经济体的实际国内生产总值同比增长率的底部预计将在今年第二季度左右逐渐形成。尽管美国实际国内生产总值的同比增长率呈下降趋势,但这一增长率是适度的。

这意味着生产者价格指数同比增长率的底部可能在一月份形成,负数的可能性很小。

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